开云体育(中国)官方网站 亚朵：零卖狂飙，旅店界 “海底捞” 又笑了？

文 | 海豚商议

北京时辰 2026 年 3 月 17 日好意思股盘前，亚朵（ATAT）发布了 2025 年 4 季度财报，全体来说，亚朵这个季度的功绩仍是可以的，营收上和预期持平的情况下，受益于零卖业务的高速增长，野心杠杆开释带动利润端超出阛阓预期。具体来看：$ 亚朵 ( ATAT.US )

1、保价控量，RevPAR 小幅超出阛阓预期。从最中枢的野心机划每间可售房收入（RevPAR）看，四季度亚朵每间可售房收入为 336 元 / 晚，同比小幅下滑 0.4%，下滑幅度继续收窄。拆分来看，由于亚朵在淡季主动收窄了促销力度，重迭 S、X 等高端家具线占比晋升，平均房价（ADR）末端了集合两年的负增长，重回正增长，超出阛阓预期，入住率（OCC）在淡季季节性回落，进展一般。

2、轻居占比进一步晋升。从开店上来看，亚朵 Q4 净新增 67 家门店，总门店数目禁锢 2000 家，其中亚朵 4.0（见野）和轻居为开店主力。固然淡季主动放缓了开店节拍，但从隐含签约数来看，趋势上环比 Q3 有所回升，海豚君臆测加盟商为了霸占来年春季的商旅阛阓、在年底加速了亚朵 4.0（见野）的签约力度。

3、零卖业务保持快速增长。拆分营收来看，亚朵旅店业务 Q4 同比增长 23%，全体保持安祥。零卖业务同比增长 50%，伙同渠谈调研信息，亚朵星球在抖音直播间和小红书的种草转念率在 Q4 达到了新高，触达了大皆非住店客群，再加上 Q4 行动羽绒被、控温被的完全旺季，海豚君臆测控温被在扫数这个词零卖业务中孝顺的 GMV 占比进一步晋升，带动零卖业务超预期。

4、盈利才智创近 3 年以来新高。受益于零卖业务高单价、高毛利家具的销售爆发，Q4 亚朵毛利率同比晋升 1.3pct，销售用度 & 惩处用度受益于野心杠杆的开释，有所下滑，最终，亚朵调遣后 EBITDA 达到 7.1 亿元，同比增长 61%，超出阛阓一致预期（23.4 亿元）。

5、2026 年指点增长 20%-24%。从指点上看，相较于阛阓 21% - 22% 的增长预期，公司给出的指点基本相宜预期。

海豚君全体不雅点：

领先，关于亚朵的基本盘——旅店业务，由于商旅差标预算收紧，伙同调研信息，Q4 行业为了保 OCC，遍及推出了 "周末半价"、"连住扣头" 等激进促销，中端及以上旅店的 ADR 同比跌幅在 3%-5 傍边。

而亚朵通过严格控价、晋升中高端家具线占比等状貌逆势达成了 ADR 的正增长，对消了 OCC 的季节性环比回落，海豚君合计这不仅考据了亚朵自己的品牌粘性（用户愿为价值付费，而非廉价聘请），更向阛阓解说了其可以开脱 "廉价内卷" 的增长罗网。

此外，关于阛阓更温雅的高增长零卖业务，瞻望 2026 年，从短期来看，伙同调研信息，1 月亚朵抖音官方销售额达到 1.6 亿元，同比增长 67%，相较于 12 月 37% 的增速来看环比赫然提速，仍让处于浸透率快速晋升阶段。

通俗算一笔账，斟酌到深睡顾虑枕过程集合 3 年的爆发增长，传统家纺巨头启动将顾虑枕从此前的旯旮配套品类升级为战术中枢单品，试图霸占亚朵星球的份额，海豚君保守假定 2026 年亚朵枕头的增速从 2025 年 40% 进一步放缓至 20%，对应 GMV25 亿元；

关于控温被，斟酌到刻下的市占率仅为 5%（深睡枕为 18%），且传统家纺巨头并莫得速即跟进，竞争款式相对较优，因此海豚君假定控温被在 2025 年 86% 的增速基础上小幅放缓，但仍保持 65% 的高速增长，对应 GMV14 亿元，其他品类假定翻倍增长（昔时 3 年亚朵星球非被枕品类的增速在 150% 以上），悉数 51 亿元，开云体育(中国)官方网站对应 30% 以上的增长，而 2026 年阛阓对亚朵零卖端的 GMV 预期增长为 25%-30%，因此关于零卖业务海豚君合计超预期概率较高。

以下为瞩目解读：

一、保价控量，RevPAR 小幅超出阛阓预期

1.1 ADR 收复同比正增长

从最中枢的野心机划每间可售房收入（RevPAR）看，四季度亚朵每间可售房收入为 336 元 / 晚，小幅下滑 0.4%，趋势上降幅仍在收窄。

量价拆分来看，四季度行动传统淡季，再加上亚朵主动减少了促销力度，OCC 季节性回落。

价钱端，斟酌到酒旅行业干涉供给增速放缓周期，商旅需求回暖，重迭 S、X 等高端家具线占比晋升，带动四季度亚朵 ADR 同比达成正增长，对消了入住率小幅波动的影响平均日房价（ADR）由负转正，同比增长 1.5%，达到 426 元 / 晚。

1.2 隐含签约数环比 Q3 有所回升

从开店上来看，亚朵 Q4 净新增 67 家门店，总门店数目禁锢 2000 家，其中亚朵 4.0（见野）和轻居为开店主力。

具体来说，亚朵 4.0（见野）过程前期模子的考据，在 2025 年也干涉了畛域化落地期，Q4 新增 49 家（占新开门店 73%），聚拢在北上广深等中枢城市中枢商圈，海豚君臆测加盟商为了霸占来年春季的商旅阛阓、在年底加速了亚朵 4.0（见野）的签约力度

从定位上，见野卡位商务 & 度假双场景，既能自负商旅来宾高效办公需求，又能提供度假式减轻体验，止境于各别化切入了中高端旅店的蓝海赛谈，背后也考据了体验式滥用需求的火爆。

此外，轻居 3.0 是亚朵扩展的另一大引擎，占新增门店 22%，中枢仍是在于轻居的极致性价比。伙同调研信息，当今轻居 3.0 单房投资本钱已优化至 10 万 -11 万元，单店回收周期截止在 3 年以内，招引了大皆手执 "非中枢肠段"、念念要快速回本、追求高坪效的加盟商。

二、零卖业务仍然是增长扛把子

2.1 集团全体营收基本相宜预期

Q4 亚朵集团达成营收 27.9 亿元，同比增长 33.8%，基本相宜预期。

拆分业务来看，旅店业求达成营收 15.7 亿元，同比增长 23.2%，一方面，Revpar 的继续建立带动亚朵继续性惩处费孝顺占比进一步晋升，另一方面，跟着轻居 3.0 和亚朵 4.0 的大皆签约落地，海豚君揣度供应链销售额在 Q4 阶段性也有所晋升。

陪同直营门店的减少，直买卖求达成营收 1.5 亿元，同比下滑 9.8%。

零卖业求达成营收 12.2 亿元，同比增长 43.9%。伙同调研信息，除了天猫，亚朵在抖音直播间和小红书的种草转念率在 Q4 达到了新高，奏效触达了大皆非住店客群，此外，Q4 行动羽绒被、控温被的完全旺季，海豚君臆测控温被在扫数这个词零卖业务中孝顺的 GMV 占比进一步晋升，带动了 Q4 的客单价的晋升。

2.2 零卖业务毛利率大幅拉升

亚朵 25Q4 毛利率为 44%，同比晋升 1.4pct。

拆分业务来看，由于加盟旅店业务占比晋升，新加盟旅店前 3-6 个月处于栽种期，东谈主力本钱晋升使得旅店业务毛利率小幅下滑 1.7pct 达到 35.8%。

关于零卖业务，陪同控温被、深睡枕等高毛利家具占比晋升，重迭供应链协同降本，毛利率大幅晋升 3.9pct 达到 54.4%。

2.3 用度率下滑，中枢野心利润超预期

用度端，固然 Q4 亚朵仍然积极在抖音 / 小红书等平台投流，晋升亚朵星球的品牌盛名度，但在畛域效应下，销售用度率小幅下滑 0.5pct 达到 16.5%。由于后台系统的升级以及东谈主才的培养，亚朵 Q4 惩处用度率阶段性有所晋升，最终，亚朵调遣后 EBITDA 达到 7.1 亿元，同比增长 61%，超出阛阓一致预期（23.4 亿元）

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