零跑汽车(09863.HK) 于北京时辰 5 月 15 日港股盘后发布了 2026 年一 季度财报。本次事迹一改畴前零跑老成的策划智商，尽管在行业销售淡季下销量施展仍然可不雅且在用度贬抑上还算合理，但收入毛利双 Miss，尤其是单车毛利大幅 Miss 市集预期，具体来看：

1、收入 Miss 预期，卖车单价因为车型结构下千里进一步下滑：本季度收入端 108.2 亿元，同比增长 8%，不足市集预期；可见廉价钱带车型（B 系列 +T 系列 +A 系列）销量占比的上行对单车收入的株连是尽头显耀的，这亦然导致卖车毛利大幅 Miss 40 pct 的中枢原因。

2、毛利率同比下滑 5.5 pct，即便剥离一季度近 2 亿元的政策融合毛利增厚，同比下滑仍有 3.9 pct。市集当今基本照旧将以下方面 Priced-in：

1）处分层已在四季度财报会中给出了因 Q1 淡季而环比下滑的调换；2）车型结构中一季度 T03 占比由 Q4 的 11% 环比增长 11pct 至 22%，雷同 3 月廉价钱带新车型 A10 驱动走量使车型结构进一步下千里，拉低卖车单价。

卖车老本方面，集合一致性预期来看，基本 In-line。公司对此给出的增量信息在于产量下落导致的单台制形老本增多，主如果因为：

a) 1Q 销量范围偏小、产能与零部件储备行使率下落; b) 1Q26 原材料价钱上行，因 4Q25 已提前备货影响有限。但海豚君合理揣摸，电板原材料加价的影响仍然难以幸免。

3.二季度调换乐不雅：零跑销量调换 24-25 万辆，集合 4 月 7.1 万辆的数据，尽头于 5-6 月平均月销量 8.7 万辆，销量调换相称可以。出口销量上调到 15 万台以上，出海方面的年销量达标基本是在预期内的。最为进攻的是毛利率调换收复到 12-13%，这对下千里车型放量的零跑是一剂强心针。

海豚君不雅点

全体而言，零跑一季度的卖车毛利其实是引东谈主担忧的，因为从预期差的角度商酌，是收入端而非老本端的不足预期，老本端在走出季节性成分后，海豚君预期回弹会尽头赶紧（零跑的老本贬抑智商强，详见 4Q25 的财报分析）。

收入侧，车型结构的下千里需要依靠 D 平台的两款车型来提振，大阳城app注册下载(SuncityGroup)但降价性成分在新车型参预到红海拼杀市集还会是季节性吗？但好在公司在电话会上给出了明晰的销量及毛利调换，咱们以为这相宜咱们对公司的遥远预期。

一季度零跑参预家具周期，A10、D19 轮番发布，从市集反应来看呈现分化，前者当作百万销量打算撑握放量长进明晰，家具发布后股价提振较着；后者当作品牌上攻家具因相反化不够较着而在发售日后股价握续走跌，中枢是市集对车型结构进一步下千里对卖车单价的侵蚀心焦。

家具矩阵上，本年 Pipeline 的四款新车型中，A10（3 月）与 D19（4 月）照旧上市，处分层基于新车型超预期的大定数据进一步上调了全年销量调换至 105 万辆，但集合 26M1-4 的累计委用数据仅 18 万辆，M5-12 月均委用量需达到近 11 万辆，压力较大。

A10:定位袖珍 SUV 的走量车型 A10 首月上市大定超 40，000 辆，开云体育四月已委用 14，372 辆，占到四月委用量的 20%。尽管 A10 身处 10 万元以下的红海竞争之中，但其家具力如故尽头能打的，尤其是顶配版块初度将激光雷达卷到了 10 万价钱带以下，具体来看：

-初学款：用料塌实，同类可比车型中以较低的售价与自驾性能为中枢卖点。

- 顶配款：依托垂直一体化智商，零跑与比亚迪共同组成当今行业内仅有的、将激光雷达下探至 8–9 万元价钱带的两家车企。横向对比，A10 顶配较海鸥对应版块仅贵不到 1，000 元，却领有更大车身尺寸与更强三电性能，已具备爆款走量的家具力。咱们瞻望跟着产能爬坡到位，A10 月均委用有望冲破 3 万辆。

D19:当作零跑最高时候平台旗舰 D 平台的首款车型，是完竣车型结构升级的过失。市集施展上，7 天大定冲破万台，基本相宜预期，其中售价 24 万元的 6 座增程\"智尊版\"是中枢走量车型，占比高达 50%。

走量车型尽管相较于其径直竞品（同价钱带的四驱增程车型）星河 M9，风浪 T11 售价更低、电板容量更大、续航更久，但也存在加快慢、耗能多、芯片算力弱等劣势，家具力上风并不较着。

订价上，22-27 万的订价已是当今全体卖车单价的两倍以上，但车型结构仍处下千里趋势（定位相对较高的 C 系列销量占比已贯穿六个季度下滑，同比下滑 32%）品牌调性的上攻关于莫得拆分子品牌的零跑而言或更为贫乏。

咱们保守瞻望 D19 全年孝敬销量 8 万台（月均 1 万台，与处分层调换一致），对零跑全体卖车单价提振有限。

遥远来看，咱们仍然强调零跑的强降本智商以及出海范围化（细目性强，国外委用占比环比提高 22.5 pct 至 37%）是其踏实卖车毛利的中枢成分，大要对冲部分车型结构下千里与竞争性/季节性促销打折带来的毛利侵蚀。

更详备价值分析海豚君已发布在长桥App「动态-深度」栏目同名著述。

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